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保定天鹅:增收不增利,不确定性仍在

发布时间:2012-05-02    研究机构:天相投资

公司是国内粘胶长丝行业的龙头企业,现有粘胶长丝产能2.2万吨/年、棉浆粕产能4.7万吨/年、化学纤维油剂产能0.7万吨/年。公司控股股东为中国恒天集团有限公司。

2012年第一季度,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长16.23%;营业利润为-1472万元,同比由盈转亏,同比下滑2075万元;归属于母公司所有者的净利润为-1371万元,同比由盈转亏,同比下滑1915万元;基本每股收益-0.021元。

经营情况与财务数据点评。公司第一季度业绩基本符合我们之前的预期。本期公司继续处置长江证券,卖出40万股,获利255.86万元,占投资收益513.78万元的49.80%。本期利润总额、净利润同比减少的原因是因为营业收入增长幅度低于营业成本的增长幅度,导致综合毛利率持续下滑(本期6.40%,去年同期17.57%,去年四季度8.93%)。

化纤行业第一季度业绩低于预期,外贸严峻。从目前来看,我国外贸增速放缓严重超预期(第一季度我国对外贸易额同比增长7.3%,严重低于市场预期和2011年同期水平),连政府官员都直言中国实现2012年进出口额10%的增长目标不容易。考虑到公司去年有28.17%的主营业务收入来自海外,而外界一直期盼的稳定出口的政策迟迟未出台加深了我们对公司未来业绩的担忧。

Lyocell项目进展。公司3月与江西泰德工程有限公司拟签订3万吨Lyocell项目一期年产1.5万吨自控仪表安装工程,合同总价预计2000万元,本次交易构成关联交易。从财务数据来看,公司本期预付账款同比增长66%,在建工程同比增长37%,短期借款同比增长109%,其原因部分是由于在Lyocell项目的投入。

公司将成为恒天集团新型纤维核心运营主体和资产整合平台。2009年中国恒天集团成为公司实际控制人时曾承诺3-5年内在天鹅集团的项目总投资不低于20亿元。2012年2月,公司非公开增发获批。2012年3月13日,恒天集团出台《中国恒天集团有限公司关于支持保定天鹅做大做强的指导意见》,将公司定位为集团新型纤维材料业务板块的核心运营主体、资产整合平台。恒天集团旗下有碳纤维等新型纤维业务,想象空间丰富。公司在短期来看有增发等利好因素,长期来看有资产整合的预期。

应注意新疆海龙化纤未来动态。新疆海龙是公司2011年的第二大客户,2011年公司来自其的销售收入为7509万元,占全部销售收入的7.88%。目前海龙深陷困境,新疆海龙的粘胶短丝生产线停产。同时,根据*ST海龙的一系列公告,新疆海龙面临一系列的诉讼。我们对其未来持中性看法,这是公司未来业绩的一个敏感变量。

粘胶长丝行业景气回升是中期趋势。全球粘胶长丝产能近几年不断关闭,工信部2010年4月发文禁止新建粘胶长丝产能,对改扩建提出更高要求,长丝盈利能力改善将是中期趋势。

人民币升值不利于公司。2011年人民币升值较为明显,影响纺织服装企业的出口,而且公司2011年有28.17%的主营业务收入来自海外,公司业绩受到人民币升值的影响较大。

盈利预测与投资评级。根据公司总股本,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.12元、0.13元,按昨日收盘价5.26元计算,对应动态市盈率分别为44倍、40倍。维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)生产原料和粘胶长丝价格波动的风险;(2)人民币升值的风险;(3)外贸形势恶化的风险。

申请时请注明股票名称